• Lunes, 10 de Diciembre de 2018

PETER PRAET, MIEMBRO DE LA JUNTA EJECUTIVA DEL BANCO CENTRAL EUROPEO

"El envejecimiento tendrá un profundo impacto en las finanzas públicas durante las próximas décadas"

Peter Praet, miembro de la Junta Ejecutiva del Banco Central Europeo, analiza que implicaciones tendrá el envejecimiento en la economía euro durante los próximos años.

Peter Praet durante su intervención.
Peter Praet durante su intervención.

Reproducimos por su gran interés los fragmentos más reveladores del discurso de Peter Praet, miembro de la Junta Ejecutiva del BCE, en la conferencia de la Cátedra de Economía y Sociedad "la Caixa", realizada en Madrid, el 17 de octubre de 2018. En el discurso se lanzan mensajes perfectamente aplicables a España, como la necesidad de hacer reformas estructurales, los peligros de la reversión de las reformas planteadas, o la dilación sobre las medidas a tomar que generan más deuda.

Los desarrollos demográficos son en gran medida predecibles en el corto y medio plazo. Sin embargo, el envejecimiento de la población tiene implicaciones generalizadas para la formulación de políticas, en particular para la reforma de los sistemas públicos de pensiones y para la eficacia de las políticas macroeconómicas.

El envejecimiento de la población es un desafío para la sostenibilidad de las finanzas públicas y la política monetaria. Los altos niveles de deuda pública, combinados con los importantes pasivos de pensiones públicas implícitas, corren el riesgo de dejar poco margen para que la política fiscal domine los ciclos económicos. En combinación con otras tendencias económicas seculares, el envejecimiento de la población ha ejercido una presión descendente prolongada sobre las tasas de interés reales. Como consecuencia, es más probable que los bancos centrales alcancen el límite inferior efectivo de las tasas de las políticas, lo que limita la capacidad de los instrumentos de política monetaria estándar para llevar a cabo la estabilización macroeconómica.

"Mientras hoy en día cada jubilado cuenta con el apoyo de aproximadamente tres trabajadores, para 2070 habrá solo dos trabajadores por cada jubilado".

 

La zona del euro, al igual que otras economías avanzadas, ha entrado en una era de cambios demográficos.  La disminución de las tasas de fecundidad y el aumento de la esperanza de vida aumentan el número de jubilados en relación con los trabajadores. La Comisión Europea proyecta que la relación de dependencia de la vejez aumentará de alrededor del 30% a más del 50% para 2070, y la mayor parte del aumento tendrá lugar en las próximas dos décadas. En otras palabras, mientras hoy en día cada jubilado cuenta con el apoyo de aproximadamente tres trabajadores, para 2070 habrá solo dos trabajadores por cada jubilado.

Una característica destacada del entorno económico en las economías avanzadas ha sido la constante disminución de las tasas de interés nominales a corto y largo plazo durante varias décadas a los niveles extremadamente bajos que prevalecen actualmente. Desde sus máximos en 1981, las tasas de interés nominales a largo plazo han disminuido en aproximadamente 13.8 puntos porcentuales en los Estados Unidos y 10.8 puntos porcentuales en Alemania. Si bien la mayor parte de esta disminución está relacionada con los bancos centrales que vuelven a anclar con éxito las expectativas de inflación, el envejecimiento de la población ha contribuido a una disminución en la oferta de trabajo, una desaceleración en el crecimiento de la productividad y un mayor ahorro "preventivo", ejerciendo así una presión a la baja sobre el crecimiento potencial y los tipos de interés. 

El impacto generalizado del envejecimiento se ve agravado en la actualidad por el efecto demográfico de la generación del baby boom. Esta gran cohorte permanece en la parte de ahorro de su ciclo de vida y es probable que ejerza presiones a la baja sobre las tasas de interés reales hasta el final de la próxima década. El impacto del envejecimiento en la tasa de interés real se ha visto agravado por otras importantes tendencias macroeconómicas, en particular la aversión al riesgo y la huida hacia la seguridad. 

"El impacto generalizado del envejecimiento se ve agravado en la actualidad por el efecto demográfico de la generación del baby boom"

 

El envejecimiento de la población tendrá un profundo impacto en las finanzas públicas de la zona del euro durante las próximas décadas. La política puede reaccionar a este desafío de varias maneras. Primero, reformar los sistemas de seguridad social para evitar que el envejecimiento de la población aumente el gasto relacionado con la edad. En segundo lugar, la consolidación fiscal fuera de los sistemas de seguridad social para financiar el aumento del gasto relacionado con la edad. En tercer lugar, no hacer nada y permitir que el aumento del gasto relacionado con la edad alimente completamente a una deuda pública más alta. Esto último, lo que podría llamarse la estrategia de dilación, es muy arriesgado para los países que comienzan con una alta deuda pública.

"Las tasas de deuda pública se han incrementado fuertemente después de la crisis financiera"

 

De hecho, las condiciones iniciales no son cómodas en varios países de la zona del euro. Las tasas de deuda pública se han incrementado fuertemente después de la crisis financiera, dejando poco espacio para amortiguar el impacto del envejecimiento de la población a través de la deuda adicional. Los altos índices de deuda pública ya han limitado el margen para la estabilización fiscal en varios países.

El aumento en el gasto relacionado con la edad puede no parecer grande a primera vista. El Informe sobre el envejecimiento de 2018 de la Comisión Europea proyecta que los costes públicos relacionados con la edad en la zona del euro aumentarán en 1,1 puntos porcentuales del PIB entre ahora y 2070. Sin embargo, el aumento será el doble a principios de los años 2040.  Esto no parece excesivo, teniendo en cuenta que los países de la zona euro ya gastan en promedio más de una cuarta parte de su PIB en gasto público relacionado con la edad. Sin embargo, si no se resuelven, estos costes anuales adicionales se acumularán en cantidades muy grandes a largo plazo. 

"Si no se abordan los costes relacionados con la edad, se podrían alimentar las dudas sobre la sostenibilidad de la deuda"

 

Simulaciones ilustrativas de deuda muestran que el impacto del aumento del coste de la deuda pública en la zona euro en relación con la edad sería del orden de 50 puntos porcentuales para 2070. En lugar de disminuir, la relación de la deuda pública de la zona euro aumentaría muy por encima 100%, con diferencias considerables entre países. Si no se abordan los costes relacionados con la edad, se podrían alimentar las dudas sobre la sostenibilidad de la deuda, lo que a su vez plantearía riesgos para la economía en general. Más aún si se hubieran invertido las reformas previsionales acordadas para mejorar la sostenibilidad.

Hay dos razones que requieren una acción política más temprano que tarde para abordar los costes relacionados con la edad. Primero, se espera que la mayor parte del aumento de los costes relacionados con la edad tenga lugar durante las próximas dos décadas, en las que la generación del baby boom entrará en jubilación. Por cierto, esto es cierto para muchos países que actualmente tienen altos índices de endeudamiento.

"Los costes relacionados con la edad podrían ser sustancialmente más altos"

 

En segundo lugar, las estimaciones de los costes futuros relacionados con la edad están rodeadas por un alto grado de incertidumbre, con riesgos inclinados hacia aumentos más fuertes de lo que se supone en la línea de base del Informe de Envejecimiento. Las proyecciones del Informe sobre el Envejecimiento se basan en supuestos macroeconómicos y demográficos algo favorables. Si estas suposiciones no se materializaran, los costes relacionados con la edad podrían ser sustancialmente más altos. 

 El llamamiento a una acción política temprana no significa que la acción deba ser la misma en todos los países. Algunos países pueden favorecer reformas a los derechos e impulsar la provisión de pensiones al sector privado más allá de lo que ya se ha logrado. Otros países pueden favorecer la vinculación de la edad de jubilación con la esperanza de vida, al tiempo que se mantiene la relación de prestaciones de pensión del sistema. Sin embargo, otros países pueden optar por tasas de contribución más altas, aunque esto puede suponer una gran carga para las generaciones más jóvenes. Estas opciones no se excluyen mutuamente y se pueden implementar en combinación. Al diseñar reformas de pensiones, también es importante tener en cuenta sus posibles implicaciones para el lado de la oferta de la economía, ya que los niveles más altos de crecimiento potencial son esenciales para mejorar el bienestar social.

"Las presiones políticas para demorar las reformas, para interrumpir una agenda de reformas existente, o incluso para deshacer las reformas anteriores, persisten".

 

Lamentablemente, las presiones políticas para demorar las reformas, para interrumpir una agenda de reformas existente, o incluso para deshacer las reformas anteriores, persisten. Uno de los desafíos importantes para los formuladores de políticas fiscales es cómo evitar la incertidumbre derivada de la inversión de la reforma. Esto debería ser una consideración importante al diseñar reformas. Desde esta perspectiva, un enfoque prometedor sería vincular automáticamente la edad de jubilación con los cambios en la esperanza de vida, como ya es el caso en varios países. Esto haría que los parámetros de las pensiones sean más predecibles y, al evitar poner en riesgo la adecuación de las pensiones, es de esperar que sea menos propenso a la reversión de la política. Independientemente del diseño de la reforma, será importante garantizar un reparto equitativo de la carga entre generaciones. Esto ayudará a aumentar la aceptación social de las reformas de pensiones. Aumentar la conciencia pública sobre los desafíos relacionados con el envejecimiento que tenemos por delante y la necesidad de actuar hoy sigue siendo una tarea importante para los responsables políticos.

Dado que se espera que los factores demográficos continúen ejerciendo una presión a la baja sobre las tasas reales, las reformas estructurales que mejoran el crecimiento son esenciales para un aumento duradero de las tasas reales de equilibrio. Tales acciones respaldarían la política monetaria en sus esfuerzos por mantener la estabilidad de precios y el sólido desempeño macroeconómico en un entorno de bajas tasas de interés de equilibrio.

"La responsabilidad reside en las políticas estructurales, no en la política monetaria"

 

Si bien la política monetaria no convencional puede usarse para superar los desafíos de las bajas tasas de interés de equilibrio, debemos tener cuidado de no poner una gran carga sobre los bancos centrales para desplegar herramientas para contrarrestar los problemas que en última instancia son causados ​​por ineficiencias estructurales económicas y financieras. La responsabilidad de abordar las fuerzas que deprimen el crecimiento potencial reside en las políticas estructurales, no en la política monetaria.

Hay tres áreas fructíferas para la reforma: mitigar el impacto de la demografía en la fuerza laboral y las finanzas públicas, impulsar el crecimiento de la productividad y apoyar a los mercados financieros eficientes.

Las tendencias demográficas en Europa son bastante fijas, pero las políticas estructurales pueden mitigar con eficacia su impacto en la fuerza laboral y las finanzas públicas. Estos incluyen la revisión de la elegibilidad de la pensión, en particular la edad de jubilación, la proporción de reemplazo de ingresos de las pensiones y cómo se financian. Pero también se extienden a las políticas del mercado laboral en general. Las políticas que fomentan la participación en la fuerza laboral pueden actuar para mitigar el aumento en la relación de dependencia y aquellas que apoyan la acumulación de capital humano en las cohortes de edad pueden aumentar las tasas de inversión y mantener la productividad de las cohortes de edad avanzada.

Con la probable caída de la población en edad de trabajar, aumentar la productividad es un desafío fundamental para los países de la zona euro. Un mayor crecimiento de la productividad hace que los futuros pasivos por pensiones que actualmente existen sean más asequibles, ofrezcan mayor espacio fiscal y deberían aumentar las tasas de equilibrio reales, proporcionando más espacio para que la política monetaria utilice las tasas de interés convencionales para la estabilización macroeconómica

Las políticas estructurales pueden ayudar de varias maneras: fortalecer la competencia entre las empresas y mejorar el entorno empresarial puede aumentar los incentivos para innovar e invertir en capital humano y físico; las reformas institucionales que aumentan el funcionamiento eficiente de la administración pública pueden apoyar la inversión; las reformas que mejoran la movilidad laboral y reducen los desajustes de habilidades a través de la capacitación apoyan la difusión de la tecnología y las perspectivas de crecimiento para empresas innovadoras. Proporcionar un marco institucional sólido reduce la incertidumbre y alienta a las empresas a invertir en nuevas tecnologías para mejorar la productividad.

El crecimiento futuro dependerá en gran medida de nuestra capacidad para reactivar la difusión de la productividad, tanto dentro como a través de los países. Una agenda de reforma conlleva cuatro elementos principales. Primero, apoye el comercio y la inversión internacional con miras a adaptarse y aprender de las empresas globales en la frontera de la productividad. En segundo lugar, diseñar políticas que puedan alentar a los nuevos participantes en el mercado con un enfoque en las nuevas tecnologías y modelos de negocios. En tercer lugar, fomentar la inversión en innovación, incluida la investigación y el desarrollo. Por último, respalde la mejora de las calificaciones y la cualificación de la fuerza laboral, que puede obtener los beneficios de la innovación y adaptarse a la necesidad de reasignación de puestos. La inversión en educación y habilidades es particularmente importante para garantizar que los trabajadores tengan la capacidad de aprovechar al máximo la digitalización y adaptarse a las tecnologías cambiantes y las condiciones de trabajo.

"El envejecimiento continuará teniendo implicaciones generalizadas en particular hasta el final de la próxima década"

 

El envejecimiento de la población conlleva desafíos bien conocidos para la política fiscal, pero también conlleva desafíos específicos para la política monetaria que están relacionados con el límite inferior efectivo de las tasas de política. La tendencia a la baja de las tasas de interés reales de equilibrio hace que sea más probable que los bancos centrales alcancen ese límite.

Si bien la política monetaria puede hacer frente a tales desarrollos ajustando la conducta de las políticas de tasas de interés y, cuando sea necesario, recurriendo a instrumentos no convencionales, las reformas estructurales que mejoran el crecimiento ejercerían presiones al alza sobre las tasas de interés de equilibrio. Esto no solo aumentaría el margen de maniobra de las políticas macroeconómicas, sino que también apoyaría mayores niveles sostenibles de bienestar económico.